智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，嘉信理財(cái)(SCHW.US)召開了FY25Q4的財(cái)報(bào)電話會(huì)。公司管理層提到，仍計(jì)劃在206年上半年推出Bitcoin與Ethereum的現(xiàn)貨交易；并會(huì)在Q1上線面向大宗交易的高觸達(dá)交易服務(wù)。另類投資方面，F(xiàn)orge收購(gòu)預(yù)計(jì)在未來數(shù)月內(nèi)完成交割，并把它視為吸引高凈值客戶、提升資產(chǎn)歸集的潛在推力之一。

嘉信表示，2025年增長(zhǎng)在各條線都在加速，凈新增資產(chǎn)達(dá)5,190億美元，同比上升42%；拆分看，零售端大約增長(zhǎng)33%左右，adviser端略高于42%，兩端都很強(qiáng)。

(資料圖片僅供參考)

零售端的亮點(diǎn)在于覆蓋面更廣：公司同時(shí)贏得年輕客戶、活躍交易者、長(zhǎng)期持有型客戶以及零售高凈值客戶。過去十年公司的客戶平均年齡下降了約10歲，現(xiàn)在在40多歲；去年新加入公司的客戶里，約1/3是GenZ。

在業(yè)務(wù)假設(shè)上，公司認(rèn)為2025年的勢(shì)頭能延續(xù)到2026年，新開戶仍然強(qiáng)勁，并預(yù)計(jì)全年核心凈新增資產(chǎn)(core NNA)有機(jī)增速大致在5%左右。交易量方面，考慮到2025年交易非常旺，公司在2026情景里允許交易量略有回落，全年日均交易量大約740萬筆，更接近2025年早期水平。

在上述假設(shè)下，CFO給出的2026年核心財(cái)務(wù)指引是：總營(yíng)收同比增長(zhǎng)約9.5%–10.5%。凈利息方面，公司預(yù)計(jì)全年凈息差(NIM)在2.85%–2.95%區(qū)間，并補(bǔ)充說即便在情景中再假設(shè)聯(lián)邦基金利率在年內(nèi)額外下降50bp，2026年四季度的平均NIM仍預(yù)計(jì)會(huì)高于2.9%。生息資產(chǎn)預(yù)計(jì)全年同比小幅增長(zhǎng)，主要是在銀行端補(bǔ)充借款償還之后的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)。

Q&A 問答

Q1：資產(chǎn)負(fù)債表下一階段怎么走?補(bǔ)充融資正?；?，資產(chǎn)再配置重點(diǎn)是什么?證券投資組合會(huì)不會(huì)再增長(zhǎng)、何時(shí)、規(guī)模與久期怎么看?

A1：公司確認(rèn) 2025 年已積極償還補(bǔ)充借款。往后會(huì)更多從 “資產(chǎn)端” 來推進(jìn)：2025 年貸款動(dòng)能強(qiáng)，2026 年也會(huì)繼續(xù)尋找強(qiáng)勁的 lending 機(jī)會(huì)，既包括銀行端貸款產(chǎn)品，也包括融資交易，因此貸款增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。

隨著補(bǔ)充融資償還后釋放的資金逐步可用，公司不僅能繼續(xù)支持貸款增長(zhǎng)，也將具備對(duì)證券投資組合再投資的空間。證券組合被強(qiáng)調(diào)有兩個(gè)用途，其中一項(xiàng)是作為流動(dòng)性儲(chǔ)備，因此配置會(huì)保持高度流動(dòng)性；大部分資金會(huì)投向 U.S. Treasuries，并以短久期為主，可能輔以少量高質(zhì)量的 ABS，但核心仍是國(guó)債。

久期方面，公司重申整體證券組合久期區(qū)間大致在 2–4 年，并傾向把新增國(guó)債配置放在曲線短端?？傮w上，公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表演變方向感到滿意，認(rèn)為這一節(jié)奏既能支持客戶需求，也有助于支撐未來盈利增長(zhǎng)。

Q2：alternatives platform 進(jìn)展如何?客戶參與度、資產(chǎn)規(guī)模有無披露?定價(jià)是否能吸引新客戶或新增資產(chǎn)流入?

A2：公司表示 另類資產(chǎn)項(xiàng)目正在增長(zhǎng)并取得進(jìn)展，關(guān)鍵是客戶反饋積極，尤其能 “delight” 更高凈值客戶。管理層把另類投資放在近幾年持續(xù)增強(qiáng)高凈值客戶服務(wù)能力的框架下：

包括推出稅務(wù)相關(guān)服務(wù)、集中持倉(cāng)管理等更強(qiáng)的金融生活整合能力，以及增聘更有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)富顧問。

當(dāng)前對(duì)另類投資咨詢的需求出現(xiàn)排期，說明需求強(qiáng)于預(yù)期。

資產(chǎn)規(guī)模方面，公司暫不披露具體數(shù)字，理由是仍處于推出早期。長(zhǎng)期產(chǎn)品形態(tài)上，公司希望成為 UHNW 獲取另類投資的重要平臺(tái)：一方面引入領(lǐng)先另類投資經(jīng)理；另一方面用通過投資于一個(gè)專業(yè)管理的基金產(chǎn)品，間接地、一站式地獲得對(duì)一攬子另類或私募資產(chǎn)；同時(shí)結(jié)合 Forge 收購(gòu)，未來也希望允許部分客戶直接購(gòu)買單個(gè)私募股權(quán)。

管理層認(rèn)為隨著時(shí)間推移，這套能力有望促進(jìn)凈新增資產(chǎn)：既吸引新客戶來到 Schwab，也促使高凈值客戶把過去在別處配置的另類資產(chǎn)更集中地轉(zhuǎn)回 Schwab。

Q3：近期增長(zhǎng)為什么加速?Advisor Services 與 Investor Services 的趨勢(shì)差異與預(yù)期是什么?對(duì)高凈值客戶的投入會(huì)如何影響 Investor Services?

A3：公司稱增長(zhǎng)在各條線都在加速：2025 年凈新增資產(chǎn)達(dá) 5,190 億美元，同比上升 42%；拆分看，零售端大約增長(zhǎng) 33% 左右，adviser 端略高于 42%，兩端都很強(qiáng)。零售端的亮點(diǎn)在于覆蓋面更廣：公司同時(shí)贏得年輕客戶、活躍交易者、長(zhǎng)期持有型客戶以及零售高凈值客戶。過去十年公司的客戶平均年齡下降了約 10 歲，現(xiàn)在在 40 多歲；去年新加入公司的客戶里，約 1/3 是 Gen Z。

因此管理層強(qiáng)調(diào)獲客與觸達(dá)方式更貼近年輕人群(例如通過 TikTok、Instagram、YouTube 等渠道傳播復(fù)利、儲(chǔ)蓄與投資理念)。

展望未來，Investor Services 端凈新增資產(chǎn)的潛在 “加速器” 被點(diǎn)名包括：

其一，crypto 業(yè)務(wù)全面推出并具備資產(chǎn)轉(zhuǎn)入能力后，部分長(zhǎng)期把 crypto 放在外部平臺(tái)的老客戶可能把資產(chǎn)帶回；

其二，workplace 業(yè)務(wù)做大將帶來增量；

其三，持續(xù)增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)與金融顧問，原因在于 “有專屬關(guān)系時(shí) NNA 會(huì)顯著加速”，希望在客戶生活中扮演更強(qiáng)的 “財(cái)務(wù)管理” 角色，從而推動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)一步集中。

Advisor Services 端則被描述為在多個(gè)維度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：規(guī)模、能力廣度、custody 產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化、對(duì) advisers 的咨詢與專業(yè)支持，以及幫助其 drive to independence 的服務(wù)能力，使得對(duì)手較難匹敵，因此能維持強(qiáng)有機(jī)增長(zhǎng)(公司提到該業(yè)務(wù)去年有機(jī)增長(zhǎng)約 6.5% 左右)，同時(shí)長(zhǎng)期仍有進(jìn)一步加速的空間與抓手。

Q4：Lending 是重點(diǎn)增長(zhǎng)領(lǐng)域，未來幾年現(xiàn)有客戶的合理滲透率能到什么水平?

A4：公司認(rèn)為 lending 仍有巨大上行空間，不僅是現(xiàn)有產(chǎn)品，也不排除未來考慮新產(chǎn)品。以 pledged asset line(PAL)為例，零售 UHNW 客戶當(dāng)前 PAL 滲透率僅約 9%，管理層認(rèn)為可以顯著更高，因?yàn)閷?duì)客戶來說這是方便、易用的借款方式；

同時(shí)客戶在 Schwab 有資產(chǎn)時(shí)可獲得的利率具競(jìng)爭(zhēng)力，而對(duì)公司來說仍有對(duì)證券的拉動(dòng)，因此是雙贏。對(duì) adviser/RIA 端，公司表示從大量 adviser 的反饋來看，最常見訴求之一就是希望 Schwab 在 banking 與 lending 上提供更多服務(wù)。

管理層認(rèn)為 PAL 是很好的起點(diǎn)，滲透率已到 23% 且還會(huì)繼續(xù)提升；更重要的是，未來幾年會(huì)探索更多方式為 RIAs 的客戶提供 banking 與 lending。邏輯在于：RIAs 的 受托責(zé)任 與 獨(dú)立性是其份額增長(zhǎng)的重要原因，但在與綜合性券商的競(jìng)爭(zhēng)中也需要更強(qiáng)的銀行能力匹配，而 Schwab 被視為天然提供方。公司同時(shí)引用 PAL originations 過去一年增長(zhǎng) 85% 來說明動(dòng)能，并強(qiáng)調(diào)其銀行化旅程 “才剛開始”。

Q5:2026 以及更長(zhǎng)期的資本回報(bào)怎么理解?2026 業(yè)績(jī)情景里對(duì)回購(gòu)的假設(shè)是什么?

A5：公司明確指出：給出的 2026 情景推導(dǎo)結(jié)果并不包含回購(gòu)。資本管理框架保持不變：

資本首先用于支持核心業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)與客戶需求，其后會(huì)機(jī)會(huì)性地以多種形式向股東回報(bào)。

分紅方面，公司仍以 GAAP earnings 的 20%–30% payout 作為參考區(qū)間。

公司還表示會(huì)在今年評(píng)估若干優(yōu)先證券的處置選擇(贖回、繼續(xù)保留或替換)，取決于希望的資本結(jié)構(gòu)形態(tài)。

關(guān)于回購(gòu)，公司未給出固定路徑，而是強(qiáng)調(diào)會(huì)綜合資本比率位置與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求來決定；但在盈利動(dòng)能強(qiáng)的背景下，公司對(duì) 2026 年以多種形式回報(bào)資本持積極態(tài)度。

Q6：具有稅收優(yōu)勢(shì)的投資策略增長(zhǎng)快但利差低；還能在 RIA 渠道進(jìn)一步提升滲透嗎?回報(bào)與資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)會(huì)如何權(quán)衡?

A6：公司將該策略解釋為 advisers 面向高凈值客戶的一種戰(zhàn)術(shù)工具，通過配置 “做多 + 做空” 的組合以提升回報(bào)。管理層承認(rèn)這類余額對(duì) NII 有增厚，但拉動(dòng)相對(duì)較低；同時(shí)強(qiáng)調(diào)從公司視角這是 “提供服務(wù)”，在資產(chǎn)負(fù)債表處理上并不會(huì)把資產(chǎn)規(guī)模 “gross up”，公司通過收取服務(wù)費(fèi)來獲得收益。

該策略也被認(rèn)為能滿足客戶多重需求，包括稅務(wù)優(yōu)化以及降低集中度風(fēng)險(xiǎn)。公司預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)在 2026 年仍會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。進(jìn)一步的補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)，這類能力不僅是單一產(chǎn)品，更是推動(dòng)更深財(cái)富關(guān)系的入口：當(dāng)客戶存在大額集中持倉(cāng)或稅務(wù)收益管理需求時(shí)，會(huì)帶來更廣泛的財(cái)富對(duì)話，從而支撐財(cái)富業(yè)務(wù)的費(fèi)基收入增長(zhǎng)，并與公司 “做深關(guān)系、提高客戶滿意度” 的戰(zhàn)略一致。

Q7：市場(chǎng)預(yù)測(cè)的產(chǎn)品功能怎么看?如果發(fā)展到更 “投資相關(guān)” 的合約，公司是否會(huì)上線?客戶反饋如何?為什么不做體育博彩?

A7：公司給出兩條評(píng)估原則：以客戶需求為中心，以及以誠(chéng)信幫助客戶實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)?；诖?，公司對(duì) “與投資組合構(gòu)建相關(guān)” 的市場(chǎng)預(yù)測(cè)持開放態(tài)度，例如與就業(yè)、通脹等宏觀變量相關(guān)，或未來發(fā)展到可對(duì)某類資產(chǎn)漲跌建立頭寸等，只要客戶有需求，公司會(huì)提供。

但就目前觀察而言，這類需求并不高：公司在與活躍交易客戶溝通時(shí)并未發(fā)現(xiàn) prediction markets 是高優(yōu)先級(jí)訴求，并指出行業(yè)成交量觀察中約 95% 其實(shí)是體育博彩，與所謂 “預(yù)測(cè)市場(chǎng)” 的投資屬性無關(guān)。公司表示會(huì)持續(xù)關(guān)注，一旦客戶/行業(yè)興趣上來，會(huì)跟進(jìn)提供。

另一方面，公司明確不做博彩，理由是其與 “幫助客戶增長(zhǎng)、保護(hù)、管理財(cái)富” 的使命相沖突，并引用數(shù)據(jù)稱參與博彩平臺(tái)的客戶中最終盈利離場(chǎng)者比例很低(提到少于 5%)，因此會(huì)把這類業(yè)務(wù)留給專門的博彩平臺(tái)。

Q8:2026 指引里 NNA 為 5% 的內(nèi)生增長(zhǎng)，為什么?長(zhǎng)期 5%–7% 目標(biāo)是否仍成立?如果回購(gòu)不多，一級(jí)資本杠桿比率會(huì)不會(huì)顯著上行、目標(biāo)區(qū)間是否改變?

A8：公司表示長(zhǎng)期仍認(rèn)為 5% 或更高是合理預(yù)期，近端聚焦 5% 是更現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)。管理層強(qiáng)調(diào)不要忽視基數(shù)抬升：公司總客戶資產(chǎn)同比增長(zhǎng) 18%，因此即便增速目標(biāo)數(shù)字看似接近，絕對(duì)規(guī)模目標(biāo)其實(shí)更高。更長(zhǎng)期若 workplace 投入見效、crypto 完整上線、零售關(guān)系進(jìn)一步深化，在合適市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn) 5% 以上仍被認(rèn)為有可能。

資本比率方面，公司重申 adjusted一級(jí)資本杠桿比率 6.75%–7% 仍是目標(biāo)區(qū)間，并提醒該比率會(huì)受到利率變動(dòng)影響：利率變化會(huì)導(dǎo)致證券投資組合的估值變化，進(jìn)而影響調(diào)整后的一級(jí)資本杠桿比率，因此階段性運(yùn)行在目標(biāo)區(qū)間之上是可能出現(xiàn)的，但并不代表目標(biāo)改變。

Q9：原有的 Ameritrade 客群最近表現(xiàn)如何?是否仍明顯慢于原來的 Schwab?5% 目標(biāo)在 Investor Services vs Advisor Services 上是否會(huì)出現(xiàn)加速?

A9：公司表示 Ameritrade 客群的表現(xiàn)已 “回到想看到的位置”。凈新增資產(chǎn)和對(duì)平臺(tái)/其他 solutions 的參與度都明顯加速。公司給出一個(gè)量化側(cè)面：

Ameritrade 客群在流入 wealth solutions 與 lending solutions 的資金中占比約在 1/3 到 40% 之間。管理層回顧轉(zhuǎn)型階段確實(shí)較艱難，當(dāng)時(shí)該客群凈新增資產(chǎn)一度略為負(fù)；但目前已轉(zhuǎn)為明顯正向，并逐步與 Schwab 客群的行為趨同，符合此前預(yù)期。

對(duì)于 5% organic growth 的討論，公司并未在 Q&A 中給出更細(xì)的分拆數(shù)字，而是強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的加速器仍包括 workplace、crypto、零售關(guān)系與財(cái)富業(yè)務(wù)等；同時(shí)再次強(qiáng)調(diào) “為存量客戶做更多” 本身就是巨大增長(zhǎng)來源，能夠提升客戶滿意度、增強(qiáng)資產(chǎn)集中度，并帶來更均衡的收入結(jié)構(gòu)與更強(qiáng)的客戶黏性。

Q10:2026 利潤(rùn)率指引?AI 的可量化收入或效率提升在哪里?關(guān)鍵 KPI 應(yīng)該看什么?

A10：公司認(rèn)為利潤(rùn)率持續(xù)上行來自 “收入端多元化 + 費(fèi)用端平衡管理” 的組合，而不是追逐某個(gè)固定天花板。一方面，公司通過更豐富的產(chǎn)品套件讓客戶更深度使用，從而帶來更好的收入多元化并提升收入韌性；另一方面，公司在投入戰(zhàn)略重點(diǎn)的同時(shí)也投入效率建設(shè)，以維持低成本服務(wù)，兩者疊加形成經(jīng)營(yíng)杠桿，支持利潤(rùn)率擴(kuò)張。

管理層表示未來仍可能繼續(xù)擴(kuò)張，但不存在預(yù)設(shè)的硬性上限。AI 方面，公司強(qiáng)調(diào)目前看到的兌現(xiàn)更多體現(xiàn)在效率：通過在客戶服務(wù)端使用 AI，在客戶賬戶與資產(chǎn)增長(zhǎng)的同時(shí)，能夠控制 clientfacing reps 的增量，體現(xiàn)出生產(chǎn)率提升；未來會(huì)繼續(xù)在技術(shù)和服務(wù)上擴(kuò)大 AI 應(yīng)用。對(duì)外部可跟蹤指標(biāo)，公司點(diǎn)名 EOCA(expense on client assets)與 cost per account 兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，并強(qiáng)調(diào)會(huì)持續(xù)保持并進(jìn)一步降低服務(wù)成本。

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